事迹归因：归母净利润同比增速高于营收增速，主因1)营收不包罗投资收益；2)公司降本增效开释事迹，2024 年公司发售用度yoy-31%、财政用度受益于低利率境遇yoy-10%。

　　2024 年A 股(含沪深北商场)日均股基成交额为12,102 亿元/yoy+22%，个中4Q24日均股基成交额冲破2 万亿元/yoy+119%。遵循公司2024 年日均股基成交额24.24 万亿元和代办交易净收入49.31 亿元(含席位租赁)测算得公司股基业务市占率为4.14%/yoy+0.14pct，佣金率为2.03bps。值得合怀的是，经纪营业先行目标代办交易证券款较岁首+36.5%。2)公司两融市占率略有提拔。期末商场两融余额为1.86 万亿元；公司融出资金范围则为588.6 亿元/较上腊尾+27%，公司两融市占率提拔至3.16%/较上腊尾+0.35pct，两融利率则下滑至5.03%/yoy-0.99pct。3)自营投资营业仍是年内延长较疾营业。2024 年公司自买卖务收入(投资收益+平正价钱更正损益-春联营企业和合营企业的投资收益)为33.6 亿元/yoy+51%(得益于较大的债券敞口)；期末金融投资范围为736.8 亿元/较上腊尾+7.4%，测算得公司投资收益率为4.7%。

　　基金代销营业：4Q24 新发基金陪同商场回暖环比大幅提拔，公司基金营业同环比均完成正增。2024 年全商场新发基金份额11,651 亿份/yoy+3%(个中4Q24 单季刊行3,285亿份/qoq+73%)，2024 年新发偏股基金3,206 亿份/yoy+1%(个中4Q24 单季刊行1,638 亿份/qoq+216%)。遵循中基协披露最新数据，截至1H24，东财系(天天基金+东财证券)权柄基金/非货泉商场基金/股票型指数基金保有范围分裂为3,837 亿元、6,118亿元和1,173 亿元，权柄基金和非货基金保有范围均位于行业第3，股票型指数基金保有范围排名行业第2。2024 年公司买卖收入(要紧是基金代销)为31.1 亿元/yoy-20%；个中4Q24 买卖收入为8.7 亿元/yoy+21%/qoq+6%。

　　投资说明主见：下调25-26E 赢余预测，新增27E 赢余预测，庇护买入评级。岁首至今A股成交额1.55 万亿/yoy+86%，上周(3/10-3/14)A 股成交额1.66 万亿，商场交投还是亮眼；但债市回调或对公司投资收益发生肯定影响，别的一连合怀费率改良的胀动处境关于公司事迹影响。咱们下调基金发售营业中非货基费率假设、下调投资收益率假设，从而下调赢余预测，咱们估计2025-2027 年的归母净利润分裂为96.9、105.7 和108.8 亿元(原25-26E 预测110.0、120.0 亿元)，同比+1%、+9%、+3%。东方财产行为金融音讯任职标的，具有东方财产网、股吧、天天基金三大流量平台，客户入金上风褂讪，关于商场交投心思敏锐度高，看好公司正在交投活动度以及基金刊行回暖靠山下事迹弹性，庇护“买入”评级。

　　危害提示：公募基金大范围净赎回导致基金代销营业增速不足预期；商场股基成交量大幅下滑导致证券营业增速降低；公募费改战略超预期；东方财产股票业务价值于2024 年9月26 日、9 月27 日、9 月30 日一口吻三个业务日收盘价值涨幅偏离值累计抵达30%，合怀股价特殊震荡。